家电年度复盘：岁寒知松柏 春色不须多 | {$randkws}热点解读 23 年家电相对收益触底改进
相对收益触底反弹，行业横比中等偏上
连续两年跑输大盘后，23 年家电相对收益触底改进，年初至12 月21 日申万家电指数累计相对沪深300 收益+15%，在31 个申万一级行业中排名第9，励志短句合集表现优于消费整体。自上而下看，年内行业风格及北上资金流向对板块表现均有所压制，而年初已至较低位的估值、持仓，加上空调内销景气、一览折叠屏宽松汇率与成本生态及外销反弹等基础面利好持续释放，板块增速改进，盈利修复，跑出稳健超额收益，而子板块及个股表现分化。
黑电板块走势抢眼，白电超额收益稳健
分子行业看，共性因素含有宏观生态、原材料成本及汇率等，差异则来自细分景气与格局走向，及个股管理治理维度的突发平板电脑热点边际转变。年初以来，核心赛道格局完善逻辑强化，黑电领涨行业;空调内销景气推动白电行情，厨卫及小电边际趋稳。个股视角，年内收益居前者含有治理改进，业绩持续超预期的海信家电，格局与成本生态改进抬升盈利中枢的海信视像，全球占比提升的石头技术等，另外AI、机器人等题材对有关个股收益亦有推动。秋季权威八卦爆料
管理改进驱动业绩，估值压制依然显著
将收益拆分为业绩与估值，除受个股波动作用较大的黑电，业绩变成支撑家电板块收益的核心，而估值对近1 年来的板块收益作用偏负面。业绩端，白电受益景气改进及成本红利，年内板块收益增长稳健，业绩更快;黑电受益面板售价中枢下行及格局完善，龙头业绩持续高增;厨电龙头管理稳健，需求回补及竣工端韧性支撑下业绩持续修复;小家电业绩受内销景气压制，零部件维持高增。估值端，地产及内需预期、空调基数等仍有压制。
空调景气推动收益，地产预期作用估值
23 年空调内销4 月起提速显著，景气贯穿全部旺季，8 月高基数作用下同比转负，4-7 月美的/格力/海尔/海信区间累计分别上涨12%/1%/1%/10%;回溯来看，近10 年空调内销增速10%以上的季度，期内龙头股价表现有关性显著，景气或具备“双击”价值。地产方面，Q1 售卖短暂转暖，后周期股价小幅上涨后回落，年初与6-7 月的板块行情，与方针宽松节奏有关度更高;方针端及售卖、开工、竣工的高频边际转变，对板块估值均有作用。
投资提议
年内大盘承压、题材热度持续背景下，家电相对收益回正，表现处历史与一级行业中上水平，业绩增长是当前行业超额收益的首要来源。我们维持行业“强于大市”评级，提议参数：一是占比企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、海信家电，留意格力;二是受益于格局完善及商品升级的黑电龙头，推荐海信视像;三是境内外渗透率及占比持续提升的扫地机龙头，推荐石头技术，留意科沃斯;四是历史底部静待拐点，强α的后周期龙头领导，留意公牛、华帝;五是可选小家电优质龙头，留意苏泊尔、小熊等。
隐患提示：1)境内外需求不及预期;2)原材料售价及汇率大幅波动。
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